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良信电器:毛利率稳步提升,前三季度业绩预增

发布时间:2018-08-08    研究机构:财富证券

2018H1归属净利润增长13.31%,三季报预增20%-40%。公司发布2018年半年报,实现营收8.02亿(+12.13%)、实现归属净利润1.26亿(+13.31%)、扣非归属净利润1.13亿(+28.16%),报告期内公司经营活动现金净流量1.54亿元(+2.83%)。前三季度经营业绩预计实现归属净利润2.20亿-2.56亿,同比增长20%-40%。

以产品及渠道聚焦优质客户,收入增长平稳。(1)三大类产品平稳增长。公司上半年收入平稳增长12.13%,Q1与Q2的增速分别为13.8%和11.0%。几大主业产品均有增长,其中面向楼宇等用户市场的终端电器收入3.63亿(+6.97%)、面向输配电网低压电恻的配电电器3.52亿(+6.83%),受市占率提升的促进,面向工控市场的控制电器类产品创收0.72亿元(+66.43%)。此外,因报告期内子公司良信智能电工并表,其他业务收入0.15亿(+420%)。(2)拓展多市场需求,聚焦优质客户。报告期内,公司在智能楼宇市场保持品牌地位,连续成为万科、绿地等百强房企的优秀供应商;在新能源行业入围金风、明阳、湘电等客户品牌;在电力基础设施行业实现南网等项目落地,大量供货,许继、南瑞等主要客户实现持续上量采购;在通讯行业入围BAT三大公司。

毛利率提升,费用率环比下降。(1)原材料价格稳定与产品结构改善是毛利率提升的重要原因。报告期内公司毛利率达到41.9%,同比提升3.4pct。Q2单季度毛利率达到42.6%,同比提升3.7pct,环比提升1.8pct。分项目看,终端电器类产品的毛利率提升幅度最大,达到4.32pct,配电电器类产品毛利率增幅2.30pct。成本端,报告期内主要原材料铜、银等价格稳中有降。收入端,下游房地产行业的中高端产品需求改善产品结构。(2)费用率控制得当,研发投入增加。报告期内,公司期间费用率24.3%,环比下降4.2pct,同比增加1.3pct。期间费用率上升主要受管理费推动,公司2018年上半年研发投入同比增长18%,同时计提的股权激励费用大幅增长,两方面因素推高了管理费用支出。考虑到这方面支出对业绩驱动的滞后性,预期全年净利率维持合理水平。

未来发展:建筑领域提供持续动力,管理变革增强需求响应能力。建筑领域的客户需求构成公司主要的营收来源,公司以此为基础建立了良好的客户群体和品牌影响力,预期已有客户的深入合作以及新签客户的需求走量将成为未来发展的重要支撑。近年来公司根据客户需求特征调整区域化专业分工和营销组织变革,成立行业研究及大客户部等对口部门,及时响应客户的需求变动、需求预期,预计以上措施将增进客户粘性,夯实收入增长的基础。

盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.33元、0.39元、0.49元,对应当前股价PE分别为20.0倍、16.9倍、13.5倍,利润增速分别为23%、20%、25%。公司面向地产、通讯及电力新能源等领域的优质客户,具备较强的产品力和品牌形象,对应2018年利润水平合理估值24-26倍,合理区间7.92-8.58元,维持“推荐”评级。

风险提示:下游需求放缓,募投项目建设进度落后预期,客户拓展缓慢,房地产行业开工大幅下滑。

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