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良信电器(002706):研发立本定位中高端低压电器 需求共振迎成长

发布时间:2019-10-17    研究机构:中国国际金融

投资亮点

首次覆盖良信电器(002706)公司(002706)给予跑赢行业评级,目标价9.96元,对应2019 年与2020 年27.2 与22 倍P/E。理由如下:

中国低压电器行业2018 年市场空间843 亿元,增长稳定。市场结构分层明显,高端市场主要由海外巨头占据,技术壁垒与利润率较高。公司是国内高端低压电器实现突破的领军者。

研发立本,专注中高端低压电器,驱动高利润成长。公司研发费率稳定高于6%,研发人员占比达20%以上,领先同业对手。以研发驱动高竞争力的产品持续迭代,配套高端实验与仿真平台快速响应大客户需求。2009-2018 年,营收CAGR 达19%,净利CAGR 达39%,净利率维持12%以上且持续提升。

客户结构与质量优异,需求成长无忧。公司下游以房地产、新能源等各环节龙头为主。公司预期房地产龙头竣工情况将维持稳健,同时集中度提升,进一步利好公司。新能源2019年装机回暖,我们认为2020 年可维持高增长,提振需求。

新兴需求提前布局,智能家居及5G 基站带来增量成长空间。

5G 基站领域公司携手华为开发5G 专用断路器,我们认为有望进一步配套基站低压电器系统,受益5G 建设的提速。公司智能开关已进入万科供应,受益于智能家居需求的增长。

我们与市场的最大不同?市场认为公司受房地产影响较大,且其它市场较难有快速突破。公司认为房地产竣工将维持增长且集中度提升,业务增长可持续;5G、新能源及智能家居带来增长空间。

潜在催化剂:5G 与智能家居低压电器进展超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.37 元、0.45 元、0.54 元,CAGR 为22%。公司当前股价8.34 元,对应2019-2020 年22.7 与18.5 倍P/E。我们预测公司2019-2021 年归母净利达2.88/3.55/4.27亿元(+30%/23%/20.3%)。考虑到良信电器专注于高端低压电器,具备持续的成长性与高分红率,给予良信电器2020 年22x 目标P/E与目标价9.96 元,对应2019-2021 年 27/22/18x P/E,有19.4%上行空间,首次覆盖给予跑赢行业评级。同时,我们认为较2H18 受光伏政策影响,2H19 业绩更为稳健,1-3Q19 业绩有望同增5-20%。

风险

龙头房企竣工不及预期,5G 建设不及预期,毛利率大幅下降。

申请时请注明股票名称