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良信电器(002706)公司研究:地产基本盘稳健向上 “新基建”下游提供成长动能

发布时间:2020-03-28    研究机构:国盛证券

  收入跨越20 亿门槛,报表扎实。公司2019 年实现营收20.39 亿(+29.53%),实现净利2.73 亿(+23.03%),扣非净利2.40 亿(+32.75%),经营性现金流净额3.31 亿(+26.46%),表现符合预期。顺利跨越收入20 亿门槛后,公司营收规模跻身国内低压电器一线阵营。

  Q4 公司实现收入5.33 亿(+53.43%);实现净利2006.02 万(+806.5%),环比下滑79.36%。公司年底会集中结算客户返点、营销激励等费用,因此四季度利润环比下滑有季节性规律;净利润同比大幅增长因18 年智能电工子公司的资产减值及股权激励费用等影响导致基数较低,19 年智能电工盈利已实现大幅好转。

  2019 年公司ROE15.67%(+2.81pct),总资产周转率0.91(+0.16 次),应收账款周转率14.83(+1.69 次),存货周转率4.86(+0.39 次),净营业周期为3.1 天(同比减少3.9 天),资产负债率22.5%,报表扎实,抗风险能力突出。基于此,我们认为公司具备逆势扩张的潜力。

  费用率保持稳定,研发保持高投入。2019 年三项费用率26.61%(-0.1pct),其中销售/管理/财务费用率分别为13.58/13.15/-0.12%,分别变动0.65/-0.81/0.07pct,销售费用率的变化主要系公司加大了市场开拓人员激励。2019 年公司研发费用占比8.64%(-0.2pct),继续保持高投入,截至2019 年底,公司已累计申请专利1095项(其中发明专利339 项),累计获得授权668 项,专利数近年提升明显。

  地产基本盘稳健向上,“新基建”下游提供成长动能。公司是国内地产领域中知名低压电器品牌,已与国内top10 房企其中8 家签约,top30 家中签约20 家,共和约百家房企达成长期合作。低压电器交付与房地产竣工时间密切相关,我们预测2020年下半年国内地产竣工增速有望转正,对低压电器的需求加速释放,同时伴随公司渗透率提升,地产类产品业绩加速向上。

  公司深度参与5G 基站基础设施、充电桩、IDC、轨交等新基建领域,与华为、艾默生建立合作关系多年,同时与三大通信运营商密切合作。2019 年(公司前瞻储备4 年)联合华为推出了5G 专用的1U 微型断路器,我们预期该款产品将成为公司5G时代下的“爆款”。新能源充电领域,公司结合国网新国标设计方案,重点推出多款接触器产品,已经与国家电网、特来电、星星充电、比亚迪汽车等厂商建立合作关系。在电力领域,公司19 年也在国、南网取得突破。展望2020 年,公司在通信、电力、工控、新能源多个下游市场均望加速成长。

  筹划推出首期员工持股计划,激发经营活力。公司近期公告,拟用前期回购股份为基础(共支付1.0 亿元,完成回购股份1,610.9 万股,占公司总股本2.05%)对董监高及核心骨干等员工授予股份,我们认为此举将进一步激发员工积极性,为公司业绩增长保驾护航。

  投资建议:基于公司在通信、地产、电力、新能源等多个下游领域的加速发展,预计公司2020-2022 年三年收入分别为25.8/32.3/40.3 亿元,归母净利润分别为3.6/4.5/5.6 亿元,同比增长31.4%/25.0%/24.4%,对应公司2020 年估值为23.5X。

  维持公司“买入”评级。

  风险提示:低压电器行业发展规模不及预期;原材料价格波动;房地产行业开工不及预期;5G 基站建设进度不及预期。

申请时请注明股票名称