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良信电器(002706)2019年年报点评-二十亿目标达成 从头越空间广阔

发布时间:2020-03-30    研究机构:中信证券

公司业绩符合预期,成功实现年收入20 亿元目标;展望2020 年,公司作为中高端低压电器国内龙头,技术积累雄厚、服务网络完善、深度绑定优质客户,考虑5G 等下游行业景气度、公司自身产品优势及筹划员工持股计划等,内外部利好叠加,公司发展进入快车道。预计公司2020 年合理估值为25x-30x PE,维持“买入”评级。

业绩符合预期,实现高质量盈利。公司公告2019 年年报,实现营业收入20.39亿元(同比+29.53%),归母净利润2.73 亿元(同比+23.03%),扣非后归母净利润2.40 亿元(同比+32.75%);其中,Q4 实现营业收入5.33 亿元(同比+53.43%),归母净利润0.20 亿元(同比+806.46%),扣非后归母净利润转正至0.18 亿元;公司收入成功达到20 亿量级,全年业绩符合预期。经营性现金流净额达上市以来的峰值3.31 亿元,盈利现金流量比率为1.21,盈利质量较高。

各项财务指标稳健。销售毛利率为40.78%(同比-0.06 pcts),净利率为13.40%(同比-0.70 pcts),基本维持稳定;ROE(摊薄)为15.12%(同比+2.51 pcts),提升显著;公司新产品投放,下游需求爬升,对毛利率影响较短,且伴随行业标杆客户的需求行为,产品向其他客户的推广将有望助推公司盈利能力维持较高水平。报告期期间费用率为26.61%(同比-0.10pcts),各项费用率基本维持稳定,销售费用率增长主要来源于公司进一步加大市场开发及人员激励,而目前营销结构下,公司加大上述领域投入是支持健康稳健发展的基础和源动力。

基建加码、新兴需求涌现,成功模式有望得到复制。以新基建为代表逆周期调控措施逐步加码,从低压电器行业整体看,新基建带动的电力建设及运营需求,有望拉动低压电器行业需求维持8%-10%增速,达到千亿需求规模;从行业新兴需求看,5G、IDC 及智能家居(2019 年新增智能电工板块,增速达124.16%)等新型应用场景产业化加速,配套低压电器迎来了需求增长及产品升级加速的行业新机遇。公司的商业模式,以配套行业头部客户及高端定制化需求为主,对于下游新需求敏感性较高、布局前瞻,以5G 1U 微断产品为代表的发展模式有望在智能家居等领域得到复制。

三方面内生动力助力长期增长。其一,公司明确了未来五年将以打造“业务数字化”为发展方向之一,在研发、营销、供应链方向强化信息化建设,有望提升公司运行效率,在成本管控及市场开发上提供强大助力;其二,产业链延伸,海盐智能制造基地瞄准上游配套,下游协同供应商、经销商;其三,公告筹划第一期员工持股计划,内生增长动力有望获得充分调动。

风险因素:防疫复工情况不及预期,市场竞争加剧,客户开发不及预期,5G 商用不及预期,仿冒品牌带来的损失。

投资建议:看好下游需求向好,叠加公司先发、技术及客户优势,上调公司2020-2022 年净利润预测至3.67/4.95/6.16 亿元(原2020/2021 年净利润预测3.56/4.36 亿元,2020 年净利润预测为新增),对应EPS 为0.47/0.63/0.78 元,对应当前股价PE 为23x/17x/14x。公司内外部利好叠加,发展进入快车道,预计公司2020 年合理估值为25x-30x PE,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称