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良信电器(002706)季报点评:下游景气持续提升 业绩增势符合预期

时间:20-10-25 00:00    来源:国盛证券

三季度收入、经营性现金流增势迅猛,经营趋势持续向好。公司2020 年前三季度实现总营收21.43 亿(+42.41%),实现归母净利润3.18 亿(+25.79%),扣非净利2.98 亿(+34.01%),经营性现金流净额4.49 亿(+63.799%)。Q3 单季度,公司实现营收8.61 亿,同/环比+53.87%/3.07%;实现归母净利1.24 亿,同/环比+26.69%/-16.37%,扣非净利1.21 亿,同/环比+ 31.37%/-8.28%;经营性现金流净额1.75 亿,同比+174.15%。公司Q3 收入继续保持强势增长,我们预计主要系1))地产及智能家居相关产品三季度增长幅度加大;2)新能源产品受下游项目启动,公司出货快速增长;3 通信类产品受5G 基站建设加速,需求大增(2019Q3 公司5G 业务基数较低)等因素所致。

2020 年前三季度公司综合毛利率为42.16%(+0.84pct),稳中有增;期间费用率25.19%(+1.92pct),其中销售/管理/财务费用率分别为12.11%/4.79%/-0.06%,较上年同期分别变动0.12/+0.87/0.07pct,管理费用率的变化主要系公司人员薪酬支出增长、股权激励费用摊销所致。2020 前三季度公司研发费用占比8.35%(+0.86pct),继续保持高投入。2020 年9月30 日,公司累计申请专利1373 项,发明专利407 项,获得收取共计852 项,行业领先。

地产基本盘稳健向上,“新基建”下游成长确定性高。公司是国内地产领域中知名低压电器品牌,已与国内top10 房企中8 家签约,top30 家中签约20 家,共和百家房企长期合作。2020年受疫情影响,国内地产竣工增速转正时间有所推迟,但基于国内新开工与竣工面积“剪刀差”

已持续超2 年之背景,国内地产竣工增速同比转正趋势确定。地产竣工对低压电器的需求将加速释放,同时伴随在“大B”客户中渗透率提升,公司地产类产品业绩加速向上。此外,精装+智能方式在中高端地产交付中逐步形成趋势,公司智能家居类产品迎来加速发展契机,2020年9 月公司与万科联合首发“Magic Panels”系列新品,可针对公共区域和私人区域提供不同的智能家居系统;同时以横装、竖装、田字等多种组合方式,将不同产品联动,为用户带来更佳体验。我们预计公司智能家居系列产品依托自身不断研发与地产客户资源,望实现加速成长。

公司深度参与5G 基站基础设施、新能源、IDC、轨交等新基建领域,与华为、艾默生建立合作关系多年,同时与三大通信运营商密切合作。2019 年(公司前瞻储备4 年)联合华为推出了5G 专用的1U 微型断路器,该款产品成为公司5G 时代的“爆款”,以为一众知名品牌批量供货。在新能源行业,公司在风电细分领域实现倍数增长,国内外光伏业主、EPC 对公司品牌认可度持续提升,公司在逆变器市场占有率行业前列且份额逐步扩大。新能源充电领域,公司结合国网新国标设计方案,重点推出多款接触器产品,已经与国家电网、特来电、星星充电等厂商建立合作关系。在电力领域,公司参与泛在国网电力互联网苏州等示范项目建设,初步奠定了今后电力行业的合作拓展基础。展望未来,公司在通信、电力、工控、新能源多个下游市场均望加速成长。

员工激励充分,产能持续扩张。公司于今年6 月完成首期员工持股计划,为共计311 名骨干员工授予1.10 亿元股票,授予价格6.83 元/股(为10.23 日收盘价的26.42%)。业绩考核目标为,以2019 年数据为基数,2020/2021/2022 年收入分别同比增长不低于25%/56%/95%,扣非净利润分别同比增长不低于15%/32%/52%,费用摊销为2020/2021/2022/2023 年分别为4172/4824/1880/495 万。在2018 年公司董事会换届后,“中生代”领导班子上任,为充分激发员工活力,上市公司辅以多维方式进行激励,在此背景下,我们认为公司会积极抓住下游景气机遇,经营效率也望持续提升。此外,公司产能持续扩张,2020 年8 月公司海盐智能生产基地二期项目开工,基地建成后将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接等低压电器全产业链。我们认为在新基地落成后,公司产品质量与盈利水平望得到进一步提升。

投资建议:基于公司在通信、地产、电力、新能源等多个下游领域的加速发展,我们预计公司2020-2022 年三年收入分别为27.7/36.6/46.3 亿元,归母净利润分别为3.7/4.8/6.4 亿元,同比增长36.9%/29.0%/31.8%,对应2021 年估值为42.1X。维持公司“买入”评级。

风险提示:低压电器行业发展规模不及预期;原材料价格波动;房地产行业开工不及预期;5G基站及IDC 机房建设进度不及预期。