良信股份(002706.CN)

良信电器(002706):销售人员扩张促业务突破 高端进口替代提速 业绩符合预期

时间:20-10-26 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 我们预期

公司公布1-3Q20 业绩,营收21.4 亿元,同增42.4%,归母净利3.18亿元同增25.8%。其中3Q20 营收8.61 亿元,同增53.9%,归母净利1.24 亿元,同增26.7%。业绩符合我们预期

发展趋势

立足地产低压电器龙头,新兴业务夯实先发优势,传统大空间业务有望加速拓张,收入增长全面提速。

公司地产与新兴业务具备优势,电力与大建筑领域空间广阔。

低压电器下游应用结构中,电力与大建筑(民用地产、公商建、工业建筑)市场空间占比过半。公司在民用地产领域优势较好,同时在新能源、5G 基站、智能电工等新兴领域具备先发优势,进一步发展需要实现在电力与大建筑领域的突破。

销售人员扩张有望带来业务突破,营收维持高速增长,短期销售费用将有所提升。良信以直销体系为主,销售人员是联系公司产品与客户的核心纽带,历史上看,公司营收增长与销售费用增长基本同步,整体人均产值在过去10 年内,通过研发与销售两端的协同,从44 万元增长至91 万元,近5 年依旧维持稳定增长态势。3Q20 公司销售费用大幅提升,同比增长77%,高于营收增速,公司表示由销售人员与业务宣传收入提升所致。我们认为公司在加快核心业务布局,短期销售费用增长将高于营收增长,费用率提升,但将带来低基数业务渗透率快速提升,驱动良信从精品龙头迈向大体量低压电器龙头,加快在高价值量应用领域的品类拓展与进口替代。

研发立本根基不改,毛利率稳定提升。公司3Q20 研发费用率8.8%,毛利率3Q20 达44%,创下2015 年来季度毛利率新高,1-3Q20 毛利率逐季度提升。我们认为在研发与销售的双轨发力下,公司的毛利率在销售规模增长提速下,将继续维持稳定。

盈利预测与估值

我们认为公司从收入层面增长将受益于人员增长而提速,但销售费用短期将有所上行。我们上调2020/2021e 营收3%/10%至30.2/40.7 亿元,考虑销售费用增长,基本维持盈利预测不变。我们维持33 元目标价,当前股价与目标价分别对应2021e 39x P/E与50x P/E,有27.7%的上行空间。我们认为公司有望实现2020E-2025E 高收入与利润复合增速,电力、大建筑、新能源将成为公司长期业务的核心驱动力,维持跑赢行业评级并持续看好。

风险

龙头房企竣工不及预期,电力与大建筑领域业务拓展不及预期。