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良信股份(002706):突破30亿收入大关 迈入增长提速期

时间:21-03-29 00:00    来源:长江证券

事件描述

良信股份(002706)发布2020 年年报,2020 年实现收入30.2 亿元,同比增长48%;实现归属母公司股东净利润3.75 亿元,同比增长37.5%。

事件评论

多线并进,高增长兑现。2020 年公司收入30.2 亿元,其中2020Q4 实现收入8.7亿元,同比增长64%,环比增长约1%,近几年首次实现Q4 收入环比增长,淡季不淡再次验证公司产品需求景气。分下游来看,预计公司收入增长依赖于各个下游的合力推动,其中传统优势下游地产、通信、新能源是主要贡献点:1)地产方面,公司2020 年战略签约从53 个增至103 个,其中百强房企超40 个;并且智能电工类收入1.5 亿元,同比增长超70%。2)通信方面,预计在5G 专属产品1U 的放量带动下实现大幅增长;首次入围并中标联通、电信铁塔电源集采;在数据中心方面进入浪潮等项目。3)新能源方面,受益2020 年光伏风电行业的增长以及市场份额提升,预计公司出货同样大幅增长;并且公司成功推出海上风电产品,组串式逆变器实现跨越式增长。4)其他下游领域工建、公商建、工控等进展顺利。

毛利率有所改善,盈利能力保持稳定。盈利能力方面,2020 年新准则下公司年末将销售费用中的运输费用计入销售成本,导致表观毛利率有所下滑。我们假设按照2019 年运输费用占收入比例1.2%统一口径后,预计2020 年公司实际毛利率超41%,较2019 年略有提升,预计主要因规模效应和内部降本。期间费用率方面,公司2020 年共计提激励费用约0.35 亿元,使得管理和研发费用率同比提升约0.7-0.8pct。最终公司2020 年实现归属母公司股东净利润3.75 亿元,同比增长37%。

此外,公司2020 年实现经营性现金流净流入6.33 亿元,同比增长超90%;除受益利润体量增长外,公司2020 年末应付款项较2019 年末增加3.4 亿元,也形成当期现金流的重要贡献,表明公司对供应商较强的话语权。产能方面,公司继续推进海盐新基地的建设,2020 年末在建工程2.3 亿元,较2019 年末增加2 亿元;2020 年资本开支3.9 亿元,同比增长22%。我们预计后续海盐基地落地投产除新增产能外,也将助力公司逐步向上游零部件环节延伸,有望进一步提升毛利率。

综上,公司已是低压中高端自主品牌龙头企业,中长期空间广阔,当前内部改革激励完成、新市场/新客户开拓加速、海盐基地建设推进,将助力公司进入进口替代提速期。预计2021 年归属母公司股东净利润约5.3 亿元。维持买入评级。

风险提示

1. 新市场开拓不及预期;

2. 大宗原材料继续大幅涨价。