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良信电器(002706):5G+地产下游景气向上 公司业绩加速成长

时间:2020-01-13    机构:国盛证券

成立二十载,专注中高端低压电器的优质厂商:公司自设立以来,始终专注于中高端低压电器市场,主要产品分为终端电器、配电电器、控制电器三大类。合作标杆客户(万科、华为、中国移动、阳光电源等)、打造精品形象是公司核心经营方针,产品主要应用于电信、建筑、电力、新能源和工控等行业。研发持续投入为公司构建了技术壁垒,公司研发费用占收入比例逐年提高,由2013 年的5.6%提升至2018 年的8.8%,位于同行领先水平。2019 年前三季度公司实现营业收入15.1 亿,同比增长22.8%;归母净利润2.53 亿,同比增长15.1%。回溯公司历年业绩,自2010 年以来扣非业绩持续增长,在行业中极为难得。

低压电器市场庞大,国产替代成为长期趋势:国内低压电器市场约800 亿元,行业整体增速自2010 年起经历了高位回落,筑底回升的过程,预计2019年行业增速望继续攀升。展望2020 年,我们预判伴随地产下游竣工复苏与5G 基站正式铺开建设,低压电器下游行业呈现结构式景气。同时随着国内优秀厂商持续研发投入,内资品牌正逐步崛起,以良信电器(002706)为代表的内资厂商行业市占率望加速提升。

5G +地产共同驱动公司业绩加速增长:基于基站新建数量与单基站功耗的双重提升,5G 时代将为低压电器打开增量市场空间。我们测算2019-2026年基站侧低压电器合计需求望达137 亿,低压电器将迎来新一轮需求高峰。公司早在成立之初便与华为、艾默生建立合作关系,同时与三大运营商密切合作。据测算,公司产品已覆盖4G 时代国内近80%的基站。公司前瞻储备4 年多于2019 年联合华为推出了5G 专用的1U 微型断路器,我们预期该款产品将成为公司5G 时代下的“爆款”。公司是国内地产领域中知名低压电器品牌,已与国内top10 房企的其中8 家签约,top30 家中签约20 家,目前一共和100 家房企达成长期合作。低压电器交付与房地产竣工时间密切相关,我们预测2020 年下半年地产竣工增速有望转正,对低压电器的需求加速释放,同时伴随公司渗透率提升,公司地产类产品业绩加速向上。

投资建议:基于公司在通信、地产、电力、新能源等多个下游领域的加速发展,预计公司2019-2021 年三年收入分别为20.1/25.3/30.3 亿元,归母净利润分别为2.8/3.6/4.4 亿元,同比增长26.4%/27.8%/22.4%,对应公司2020 年估值为18.9X。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示:低压电器行业发展规模不及预期;原材料价格波动;房地产行业开工不及预期;5G 基站建设进度不及预期。